当“同类对比”被口径差异带偏
在加密市场里，7×24 的交易和高波动让绩效呈现变得“可塑性”极强：你换一个估值时点、改一套费率假设或统计窗口，结论就可能翻转。规范做法是先把“比较口径”钉牢，再谈输赢。行业通行的两个锚点是：用时间加权收益（TWR）作为管理能力的主口径，以及在面对公众或零售投资者时提供标准化期间（如 1/5/10 年、且统计截止时间不早于最近一个自然年末）的净业绩展示。前者出自全球投资业绩标准（GIPS）的方法学要求，后者体现在美国投资顾问营销规则的时段披露约束中。
一、先统一“收益口径”：TWR 与 MWR 的分工与计算
时间加权收益（TWR）通过把测算期按外部现金流切分为若干子期，再将各子期收益链接，用以剔除申赎/划转对收益的影响；因此更适合评价“管理人/策略”的纯粹能力。资金加权收益（MWR/IRR）将现金流时点纳入，反映投资者的真实体验，但会被资金进出的时机强烈左右。横向比较“同类策略”时，应以 TWR 为主；账户或产品复盘时再辅以 MWR。
落地要点
- 统一频率：策略层建议周度或月度口径；
- 统一公式：TWR 坚持“子期切分 + 连乘”；
- 统一呈现：对外展示以 TWR 为主、MWR 为辅，并标注清楚口径差异。
二、统一“费率口径”：毛收益、净收益与“纯毛”的边界
费率处理是横向对比的第二个雷区。GIPS 的定义清晰：
• 毛收益（Gross-of-fees）应已扣除交易成本、托管和行政费用，但未扣管理费；
• 净收益（Net-of-fees）在毛收益基础上进一步扣除管理费/业绩报酬；
• “纯毛”（Pure gross）是不扣任何交易成本与费用的理论收益，只能作为补充信息出现，且需显著标注。
对于打包计费（wrap/all-in fee）的账户，毛/净的边界与扣除顺序要严格按指引处理：至少要把交易成本计入毛收益的扣除项，避免把未识别的显性成本“漂白”。此外，针对“包干费”的组合还有专门的细则与案例说明，可据此校准报告口径。
建议约定
- 策略横评一律以“净收益”作为主口径，毛收益仅用于策略归因；
- 披露管理费、业绩费（含高水位、障碍率）与结算频率的统一假设；
- 若展示“纯毛”，必须加醒目声明“未扣交易成本与费用”，避免与净值曲线混淆。
三、统一“时间窗”与“最近期”：把统计周期定死
面对公众或零售受众的绩效广告，必须包含监管规定的标准化期间，并以最近的自然年末为截止时间；这既防止“挑时段讲故事”，也便于跨机构对比。对于不适用强制期间的私募或专业材料，也建议采用同样的节奏：统一以月度为估值颗粒度，并给出滚动 36 个月的长期统计。
做法建议
• 策略与基准统一“月末 UTC”估值点；
• 对外呈现“YTD、1 年、5 年、10 年（不足则自成立以来）+ 滚动 36 月”视图；
• 当样本不足 36 月，显著标注“统计期较短、结论不稳健”。
四、统一“交易成本与滑点”计量：用 IS/TCA 说话
实施短缺（Implementation Shortfall, IS）把“决策价到成交价”的差额系统拆解为显性成本（佣金、税费）与隐性成本（价格冲击、延迟、机会成本、未成量损失）。这是各类资产管理人共同的成本计量“底座”。围绕 IS 的交易成本分析（TCA）框架，可以在策略、市场、时间与指令规模维度做回归与归因；若横向比较不同策略，务必使用同一个 IS/TCA 框架与参数，避免“谁更省滑点”只是方法学不同。
统一做法
• 决策价：统一采用到达价或中间价；
• 粒度：至少月度聚合，并给出“每 100 美元成交成本”或“bp 成本”的可比指标；
• 报告：将 IS 成本从毛收益中扣除，进入净收益口径。
五、统一“风险度量与年化方法”：Sharpe 不只是乘个根号
高频收益往周/月聚合再年化时，若存在自相关、聚合或厚尾，简单按 √T 缩放夏普会失真。更稳健的做法是：以周/月频计算 Sharpe/Sortino/信息比，再用异方差与自相关一致（HAC）的标准误（常见为 Newey–West）估计置信区间。加密市场的高偏度、厚尾与波动聚集更要求采用这一处理。
实践口径
• 同频同窗：Sharpe、Sortino、Calmar、最大回撤、跟踪误差都在同一频率与滚动窗口上统计；
• 年化方式：收益用几何年化（CAGR），波动用 σ×√12（或 √52）；
• 披露：Sharpe 给出点估计与 HAC 置信区间，避免“虚高显著性”。
六、统一“基准”：选对参照物，并与策略同频同窗
合适的基准应可投资、可度量、事先指定且与策略风格一致。对加密量化而言，可以选择总市值加权指数、等权指数或风格/因子指数作为主基准，并在必要时并列次级对照。无论选择何种基准，估值频率、计价货币与截止时点必须与策略完全对齐；若更换基准，需保留历史与原因说明。
七、统一“数据卫生”：把幸存者/回填偏差挡在门外
只看仍在上报的“幸存者”会系统性抬高收益；把过往好看的历史补回数据库的“回填偏差”也会让曲线虚胖。研究与行业实践反复证明：这两类偏差广泛存在于自愿上报的基金/策略数据库中。横向对比时，应纳入终止策略的历史、清楚标识回填数据，并在方法声明中披露筛选与修订规则。
八、标准作业流程（SOP）：从“取数”到“出图”的统一链路
步骤 1｜锁定样本与分类
• 先定义“同类”：持有期、杠杆约束、标的范围与交易频率接近；
• 剔除规则不全或关键字段缺失的策略，或单列“待核”。
步骤 2｜统一数据与估值
• 估值频率：周或月；
• 期末时点：统一 UTC 月末（或周五收盘）；
• 汇率与计价：全部换算为同一基础货币；
• 现金流：按 TWR 切分子期，账户层另算 MWR/IRR。
步骤 3｜统一费用与成本
• 从毛收益中扣除交易成本（含 IS/TCA估算）、托管与行政；
• 再扣管理费与业绩费生成净收益；
• 若账户为 wrap 费用模式，按指引处理不可拆分部分。
步骤 4｜统一基准与指标
• 基准：选取与策略风格匹配、可投资、同频同窗的指数；
• 指标：Sharpe（HAC 置信区间）、Sortino、Calmar、最大回撤、跟踪误差、信息比；
• 呈现：YTD、1/5/10 年或自成立以来 + 滚动 36 月；所有图表都同步到相同截止日。
步骤 5｜统一披露与审计
• 在一页“方法声明”里写清：频率、时间窗、费率假设、IS/TCA 模型、基准、数据筛选与最近期规则；
• 存档数据修订记录、口径变更与基准更换原因，便于审计追溯。
九、示例：可直接落地的字段与报表模板
字段建议
• strategy_id｜inception_date｜currency｜freq（W/M）｜valuation_cutoff_utc
• fee_model（mgmt/perf/hwm/hurdle）｜wrap_flag｜tca_model（arrival/mid + 参数）
• twr_period｜mwr_period｜gross_return｜net_return｜is_cost_bp｜commission_paid
• benchmark_id｜bench_return｜excess_return｜tracking_error｜information_ratio
• risk_block（stdev, sharpe, sortino, calmar, mdd）
• data_flags（terminated_included, backfill_flag, revision_notes）
报表建议
• 月度页：当月 TWR、滚动 12/36 月收益与波动、Sharpe（HAC 区间）、最大回撤、跟踪误差；
• 年度页：YTD、1/5/10 年几何年化、对应期基准与超额、信息比；
• 成本页：IS/TCA 分解（显性/隐性/机会成本）与“每百美元成交成本”。
十、常见坑与对策
坑 1：用“纯毛”曲线去横评“净值”
对策：统一以净收益为主，纯毛仅做教学/归因，且显著标注。
坑 2：为了好看临时换时间窗/频率
对策：固定“月度 + 滚动 36 月”，另给标准期间视图，所有策略同频同窗。
坑 3：基准不匹配或估值点不一致
对策：选“可投资、事先指定、与风格一致”的基准，并与策略对齐到同一估值点。
坑 4：Sharpe 随意年化
对策：以周/月频计算，年化时对显著性采用 HAC/Newey–West。
坑 5：忽视交易成本与滑点
对策：统一 IS/TCA 框架与到价基准，至少披露“bp 成本”或“每百美元成本”。
坑 6：幸存者/回填偏差
对策：纳入终止策略历史并标识回填，方法声明披露筛选与修订规则。
十一、FAQ
问：我的策略不到 36 个月，怎么对比？
答：提供自成立以来的月度 TWR 与同频同窗基准，并显著提示“统计期短”。当期也可补充 IRR/MWR 以反映资金体验，但对外横评仍以 TWR 为主。
问：加密高频策略也要用月度视角吗？
答：交易频率不等于评估频率。绩效披露与横评建议统一在周/月层面，以削弱微结构噪音与盘中跳点带来的失真。
问：标准期间一定要 1/5/10 年吗？
答：面向零售/公众的广告材料需遵守“规定期间且最近期不早于最近一个自然年末”的要求；不适用强制期间的材料，也建议采纳这一惯例以增强可比性。
问：IS/TCA 的参数怎么选？
答：到价基准建议统一用到达价或中间价；隐性成本的回归维度（指令规模、时间、波动/深度）在比较对象间保持一致，避免方法学差异导致“假省钱”。
结语：把“统一口径”写进流程，而不是写在注脚里
真正公平的横向比较，是同窗、同频、同费率、同基准、同方法的比较。把 TWR/MWR 的分工、净/毛收益与交易成本的边界、标准化时间窗与最近期规则、Sharpe 的 HAC 年化、以及偏差治理写入你团队的数据与报表 SOP，能从源头减少争议，让策略实力而非口径技巧来决定排名。
